近期，德國(guó)央行以平均收益率-0.05%的水平，拍賣(mài)了規(guī)模為40.38億歐元的票面利率為零的10年期國(guó)債。這是歐元區(qū)成員國(guó)歷史上10年期國(guó)債拍賣(mài)首次出現(xiàn)負(fù)利率。但更值得關(guān)注的是，在德國(guó)之前，已有多個(gè)國(guó)家的10年期國(guó)債利率降為負(fù)值，包括日本、瑞士、荷蘭和丹麥。另外，美國(guó)、英國(guó)和澳大利亞10年期國(guó)債收益率也創(chuàng)下歷史新低。

　　對(duì)債券發(fā)行國(guó)而言，不用支付利息就能獲得資金注入還“有的賺”肯定是再劃算不過(guò)了，可是全球范圍內(nèi)，多國(guó)國(guó)債收益率同時(shí)創(chuàng)下歷史新低并進(jìn)入負(fù)值空間卻不得不令人警惕并心生疑問(wèn)：讓投資者“賠錢(qián)”的國(guó)債為何還能獲得追捧？這種逆常規(guī)操作的背后又是否蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn)？

　　寬松環(huán)境＋避險(xiǎn)情緒

　　當(dāng)前資金不惜“賠錢(qián)”也要蜂擁認(rèn)購(gòu)國(guó)債的心思很好理解，商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院歐洲部副主任姚鈴直言：“寬松環(huán)境提供了大量流動(dòng)性，避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)資金涌向債市，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的失望決定市場(chǎng)不惜選擇負(fù)利率持有國(guó)債。”

　　需要明確的是，當(dāng)前涌入國(guó)債市場(chǎng)的資金來(lái)源有兩個(gè)渠道，一是銀行業(yè)；二是市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)。記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，歐洲巴塞爾協(xié)議規(guī)定，歐洲銀行在資產(chǎn)負(fù)債表上必須持有一定比例的國(guó)債。所以，不管收益率多低，都至少有銀行購(gòu)買(mǎi)一部分國(guó)債。而以下重點(diǎn)討論市場(chǎng)資金對(duì)國(guó)債的青睞。

　　姚鈴說(shuō)，歐洲、日本的量化寬松政策，疊加其他經(jīng)濟(jì)體的低利率環(huán)境，為全球市場(chǎng)提供了大量的流動(dòng)性，然而缺乏亮點(diǎn)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻遲遲未能展現(xiàn)增長(zhǎng)的窗口，任由大量流動(dòng)性在資本市場(chǎng)橫沖直撞。近期，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，美聯(lián)儲(chǔ)再三推遲加息和英國(guó)“脫歐”公投事件等給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)更多不確定性，波動(dòng)較低、收益較穩(wěn)定、具有避險(xiǎn)作用的國(guó)債市場(chǎng)由此受到追捧。

　　姚鈴的分析也可以在市場(chǎng)資金對(duì)國(guó)債的選擇上得到驗(yàn)證。受到投資者低利率甚至負(fù)利率追捧的國(guó)債種類(lèi)多為安全性高的美國(guó)國(guó)債、德國(guó)國(guó)債、瑞士國(guó)債等。

　　至于市場(chǎng)資金為何情愿負(fù)利率持有國(guó)債？姚鈴表示，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心已降至歷史最低，預(yù)判資本不斷縮水將成為常態(tài)，于是不再追求收益，而是執(zhí)著于手上資本的保值，哪怕購(gòu)買(mǎi)國(guó)債暫時(shí)“虧一些”，也好過(guò)后期隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通縮周期，手上資本大幅縮水要?jiǎng)澦愕枚唷?/p>

　　負(fù)利率的黑洞

　　然而，國(guó)債投資者的知足心態(tài)放在殘酷的金融市場(chǎng)卻并不適用。投資者對(duì)負(fù)利率國(guó)債的追捧正將債市推入一個(gè)收益惡循環(huán)，用摩根大通資產(chǎn)管理公司基金經(jīng)理拉因席德的話說(shuō)，就是“投資者越是追求收益率，債券收益率越是下降。這是種自我實(shí)現(xiàn)�！比A爾街日?qǐng)?bào)(博客,微博)將其稱(chēng)為“負(fù)利率黑洞”。

　　華爾街日?qǐng)?bào)擔(dān)心，目前大量的資本涌入債市，如果后期利率很快回升，或者債券質(zhì)量下滑，將會(huì)導(dǎo)致投資低收益率投資組合的投資者大量虧損，進(jìn)而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。

　　據(jù)美銀美林?jǐn)?shù)據(jù)，目前全球負(fù)收益率國(guó)債規(guī)模達(dá)到13萬(wàn)億美元，而在英國(guó)“脫歐”公投前僅11萬(wàn)億美元，2014年年中幾乎還沒(méi)有負(fù)收益率債券。

　　高盛說(shuō)，保守估計(jì)下，100個(gè)基點(diǎn)的利率沖擊等同于1萬(wàn)億美元市值損失，若以整個(gè)債券市場(chǎng)40萬(wàn)億規(guī)模來(lái)測(cè)算，100個(gè)基點(diǎn)的沖擊等同于2.4萬(wàn)億美元的市值虧損。利率每上升/下降100個(gè)基點(diǎn)，受影響最大的是30年期美國(guó)國(guó)債。100個(gè)基點(diǎn)的加息幅度將導(dǎo)致30年期美債價(jià)格下跌19.2%。

　　可惜當(dāng)前幾乎沒(méi)有人擔(dān)心這種風(fēng)險(xiǎn)，還對(duì)低收益甚至負(fù)利率的國(guó)債申購(gòu)趨之若鶩。匯豐全球資產(chǎn)管理高收益?zhèn)�券投資組合經(jīng)理里奇劉表示，他的亞洲客戶(hù)首次愿意把最高評(píng)級(jí)的垃圾債納入投資組合中，今天的收益追求可能為明天的問(wèn)題埋下風(fēng)險(xiǎn)。