距離全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司５月２７日發(fā)布的《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》快一個月了，從市場的反映來看，雖然私募機(jī)構(gòu)掛牌新三板的通道重新開啟，但私募機(jī)構(gòu)想輕松掛牌新三板，仍需跨過幾道坎，這幾道坎并非那么好跨。

　　從通知內(nèi)容來看，新增了八個方面的掛牌條件，包括：管理費(fèi)收入與業(yè)績報酬之和必須占收入來源的８０％以上；私募機(jī)構(gòu)持續(xù)運(yùn)營５年以上，且至少存在一只管理基金已實(shí)現(xiàn)退出；私募機(jī)構(gòu)作為基金管理人在其管理基金中的出資額不得高于２０％；私募機(jī)構(gòu)及其股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員最近三年不存在重大違法違規(guī)行為，不屬于中國證券基金業(yè)協(xié)會“黑名單”成員，不存在“誠信類公示”列示情形；創(chuàng)業(yè)投資類私募機(jī)構(gòu)最近３年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規(guī)模在２０億元以上，私募股權(quán)類機(jī)構(gòu)最近３年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規(guī)模在５０億元以上；已在中國證券基金業(yè)協(xié)會登記為私募基金管理機(jī)構(gòu)，并合規(guī)運(yùn)作、信息填報和更新及時準(zhǔn)確；掛牌之前不存在以基金份額認(rèn)購私募機(jī)構(gòu)發(fā)行的股份或股票的情形；募集資金不存在投資滬深交易所二級市場上市公司股票及相關(guān)私募證券類基金的情形，但因投資對象上市被動持有的股票除外；全國股轉(zhuǎn)公司要求的其他條件。

　　清科研究中心分析師丁寧對中國經(jīng)濟(jì)時報記者表示，收入來源是大型私募（ＰＥ）保持掛牌的最大障礙。因?yàn)樾略龅膾炫茥l件中，第一條管理費(fèi)收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的８０％以上，主要強(qiáng)調(diào)了掛牌機(jī)構(gòu)的主營業(yè)務(wù)要突出，但在已掛牌的機(jī)構(gòu)中，營業(yè)總收入靠前的大型ＰＥ機(jī)構(gòu)，大都營業(yè)收入不滿足該項(xiàng)要求。其中排名第一的九鼎集團(tuán)有３５．７９％的收入來自其他業(yè)務(wù)收入，有３１．８８％的收入來自投資收益，而投資收入管理業(yè)務(wù)僅占總營業(yè)收入的２５．３１％，與要求的８０％相距甚遠(yuǎn)。

　　同樣的情況發(fā)生在硅谷天堂、信中利和中科招商等新三板ＰＥ機(jī)構(gòu)身上。根據(jù)２０１５年年報，硅谷天堂僅有３６．８１％的收入來自于管理費(fèi)和顧問費(fèi)；信中利總收入的１１％來自于投資管理業(yè)務(wù)和咨詢業(yè)務(wù)；中科招商僅有１８．８７％的收入來自管理費(fèi)收入。如何在一年之內(nèi)大幅度改變營業(yè)收入來源，是擺在這些機(jī)構(gòu)面前的難題。

　　資歷長短和管理規(guī)模也成為待掛牌機(jī)構(gòu)的攔路虎之一。丁寧表示，根據(jù)新規(guī)定的第２條，私募機(jī)構(gòu)需持續(xù)運(yùn)營５年以上，且至少存在一只管理基金已實(shí)現(xiàn)退出。在所有排隊(duì)掛牌的機(jī)構(gòu)中，以天星資本和隆領(lǐng)投資受此規(guī)定影響最大。尤其是天星資本，作為投資新三板最活躍的機(jī)構(gòu)，已在暫停掛牌前夕收到掛牌函，這次恢復(fù)掛牌以后仍暫時不能掛牌新三板，為此，其專門發(fā)出內(nèi)部公開信說明未來的計劃，并在內(nèi)部信上表示“掛牌的時間節(jié)點(diǎn)變了，但掛牌的目標(biāo)和步伐不變。２０１７年６月１９日，天星資本就將滿足設(shè)立運(yùn)營５年的掛牌條件，在此期間，天星資本也將探索其他登陸資本市場的方式和機(jī)會�！彪m然未來機(jī)構(gòu)在新三板上的路不會像以前那么好走，但是新三板依舊對私募機(jī)構(gòu)具有很大的吸引力。

　　新的準(zhǔn)入規(guī)則對管理規(guī)模也提出了較高的要求。據(jù)中國證券投資基金協(xié)會的信息顯示，截至２０１６年４月底，按正在管理運(yùn)行的基金總規(guī)模劃分，管理規(guī)模在２０億至５０億元的私募基金管理人有３３３家，管理規(guī)模在５０億至１００億元的有１２５家，管理規(guī)模在１００億元以上的有１０１家，這一掛牌規(guī)定預(yù)計會將眾多新成立的私募機(jī)構(gòu)攔在新三板的門外。

　　丁寧表示，新規(guī)定的出臺將對私募機(jī)構(gòu)在新三板上的表現(xiàn)產(chǎn)生較大的影響，未來私募機(jī)構(gòu)想要在新三板上圈錢的可能性預(yù)計會很小，但新三板作為一個公開的市場，對于規(guī)范經(jīng)營的私募機(jī)構(gòu)來說，掛牌依舊有很多好處。機(jī)構(gòu)掛牌再度開啟之后，未來各私募機(jī)構(gòu)如何表現(xiàn)，大家拭目以待。