上周市場走勢持續(xù)疲軟，除上周二和周四小幅企穩(wěn)反彈之外，其余三個交易日均出現(xiàn)大幅下跌。新年第二周，股市再度急跌，引起市場恐慌情緒蔓延。上周，證監(jiān)會明確注冊制和新股發(fā)行的時間表并強調(diào)注冊制不會使新股大規(guī)模擴容、創(chuàng)業(yè)板大股東不減持聲明以及央行不斷放水，都體現(xiàn)出管理層之于A股的“呵護”意圖，盡管如此，恐慌情緒需要慢慢消除，投資者仍需保持謹慎態(tài)度。

　　三大期指主力合約已在上周五進行交割，主力合約轉移后，目前股指期貨2月合約均處于貼水狀態(tài)。截至1月15日，滬深300股指期貨主力合約IF1602貼水90.93個基點，中證500股指期貨IC1602貼水323.68個基點，上證50股指期貨IH1602貼水39.93個基點。此外，上周兩融規(guī)模小幅下降，兩融余額維持在1.02萬億左右。這幾周兩融規(guī)模持續(xù)下降，可以從側面反映投資者的風險偏好也不斷下降。

　　分級A成交活躍

　　從市場交易情況看，上周所有被動股票型優(yōu)先份額（分級A）日均成交額為30.2億元，一周成交為151億元，相對前一周大幅上升。從上周成交額排名前20只優(yōu)先份額來看，平均隱含收益率（采用下期約定收益率計算）為4.85%，平均折價率僅為0.90%。

　　上周所有被動股票型進取份額(分級B)的日均成交額達到40.4億元，一周成交額達202億元，成交活躍度相對之前降低。成交活躍的品種包括軍工B（150182）、創(chuàng)業(yè)板B（150153）、證券B（150172）和銀華銳進。上周市場整體走弱，市場熱點的持續(xù)性也較差，沒有特定題材或者行業(yè)在下行的股市中保持堅挺�？傮w來說，分級B上周表現(xiàn)不佳，表現(xiàn)相對好的是中證800B (150139）和券商B級（150236），一周漲幅分別為4%和3%。

　　分級A：萬綠叢中一點紅

　　上周分級A基本一路上漲，分級A的自身折價率也大幅縮小。盡管價格已在高位，但分級A仍廣受追捧，究其原因應該是市場情緒較為悲觀，經(jīng)過連日殺跌，投資者風險偏好有明顯下降，分級A的投資價值再次凸顯。此外，分級基金下折、折價套利等事件也使得場內(nèi)A類份額大額流出，本周凈流出約40億份，籌碼的稀缺性也使得分級A更為搶手。

　　盡管分級A備受關注，但目前看來，投資分級A的安全墊可能不足。通常認為分級A在股市下跌時有下折期權保護，是相對安全的品種；但由于近期分級A的價格上漲較快，分級A的自身折價率大幅縮小，甚至許多品種出現(xiàn)自身溢價。理論上，目前折價的分級A下折收益僅在1%-2%左右，而溢價品種的下折收益將為負；再加上股市震蕩加劇，下折后還需承擔部分母基金凈值波動的風險，所以下折保護此時并不能發(fā)揮作用。因此，我們不建議投資者此時再去參與A類份額，尤其是日均成交額在百萬以下的流動性較差、價格失真的分級A品種。但對于此前就持有A類份額且成本較低的投資者，建議可以繼續(xù)持有。

　　分級B：

　　規(guī)避高溢價且臨下折品種

　　上周市場大幅下挫，分級B除了周四反彈以外，基本處于暴跌狀態(tài)，還包括在杠桿作用下進行補跌。投資者在經(jīng)歷市場連續(xù)兩周暴跌后，情緒較為悲觀。分級B作為杠桿型的投資產(chǎn)品，需要三思而后投。

　　上周創(chuàng)業(yè)B（150244）已觸發(fā)下折，持有者損失比較慘重。目前還有滬深300B（150052）等十余只分級B臨近下折。對那些臨近下折的分級B，若分級A價格較高且存在整體溢價，買入分級A合并贖回也未必能夠有效挽回損失。建議投資者暫時遠離高溢價且臨近下折的分級B。

　　上周，分級基金整體溢價頻現(xiàn)，盡管有一部分溢價是因為分級B跌停而導致的被動溢價，吸引了大量套利資金進場。其中，申萬菱信深成指分級由于持續(xù)幾日出現(xiàn)高溢價，一周場內(nèi)份額就增加了18億，估計參與的套利資金高達14億。截至上周末，整體溢價的分級還有很多，其中整體溢價居前且成交活躍的是軍工分級、銀華深證100和前海開源中航軍工，溢價率(估算)分別為3.23%、1.87%和1.23%，建議投資者關注。需要注意的是，分級溢價套利往往需要2-3個工作日，需承擔母基金凈值波動的風險；建議投資者在市場企穩(wěn)時介入，風險相對可控。