鑄造行業(yè)是許多產(chǎn)品和高端技術裝備的基礎，在國民經(jīng)濟發(fā)展中扮演著舉足輕重的角色。近日，證監(jiān)會官網(wǎng)披露了山西華翔集團股份有限公司(以下簡稱“山西華翔集團”)首次公開發(fā)行股票的招股說明書。時代商學院研究發(fā)現(xiàn)，山西華翔集團的主營業(yè)務依賴大客戶且對產(chǎn)品的研發(fā)投入不足，造成營業(yè)收入增速和毛利率不斷下滑;此外，該公司的負債水平較高而償債能力較低，存在較大的償債風險。

　　財務分析：業(yè)績增速下滑且債務風險增加

　　圖1:2016-2018年山西華翔集團的營業(yè)收入和毛利率圖2:2016-2018年山西華翔集團的資產(chǎn)負債率

　　來源：企業(yè)招股書，時代商學院整理

　　圖3:2016-2018年山西華翔集團的流動比率情況圖4:2016-2018年山西華翔集團的速動比率情況

　　來源：企業(yè)招股書，時代商學院整理

　　近三年，山西華翔集團的營業(yè)收入增速和主營業(yè)務毛利率均持續(xù)下降。據(jù)其招股書披露，如圖1所示，2016-2018年的營業(yè)收入分別為13.08億元、16.86億元和19.96億元，2018年的營業(yè)收入增速為18.39%，遠低于2017年的28.90%，營業(yè)收入增速同比下滑超10個百分點;同時，2016-2018年的主營業(yè)務毛利率分別為28.93%、25.11%和22.02%，毛利率逐年下滑3個百分點左右。時代商學院認為，山西華翔集團的營業(yè)收入增速和毛利率均不斷下滑，說明該企業(yè)的發(fā)展能力和盈利能力都在逐漸變?nèi)�。而在這種情況下，該企業(yè)不斷增長的負債將會給財務狀況造成很大的壓力。

　　如圖2所示，2016-2018年山西華翔集團的總負債分別為9.84億元、9.55億元和11.31億元，資產(chǎn)負債率分別為57.60%、53.10%和52.54%，而同行業(yè)可比公司的同期資產(chǎn)負債率均值分別為45.02%、30.64%和35.04%。時代商學院認為，雖然山西華翔集團的財務杠桿有所降低，但其資產(chǎn)負債率明顯高于同行10個百分點左右，仍處于行業(yè)高位。而隨著山西華翔集團的負債逐漸增加，該企業(yè)的償債能力卻持續(xù)承壓。

　　這里我們引入“流動比率”和“速動比率”這兩個常用的財務指標來評價該企業(yè)的償債能力。其中，流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債，用來衡量企業(yè)的變現(xiàn)能力對短期債務的覆蓋情況;速動比率=(流動資產(chǎn)-存貨-預付賬款-待攤費用)/流動負債，用來衡量企業(yè)可以直接償付短期債務的能力。如圖3和圖4所示，2017年和2018年山西華翔集團的流動比率分別為1.32和1.38，而可比同行的均值為2.56和2.07;同時，2017年和2018年山西華翔集團的速動比率分別為1.05和1.04，而可比同行的均值為1.97和1.51，可見，該公司的流動比率和速動比率都遠低于行業(yè)均值，償債能力低于行業(yè)均等水平，存在較大的償債風險。

　　時代商學院認為，山西華翔集團的營業(yè)收入增速和毛利率雙雙下滑，而這些與該企業(yè)的業(yè)務模式有很大關系。

　　業(yè)務方面：缺乏高毛利率的核心產(chǎn)品

　　表1:2016-2018年山西華翔集團的主營業(yè)務毛利率變化情況

　　來源：企業(yè)招股書，時代商學院整理

　　表2:2016-2018年山西華翔集團的研發(fā)費用占營業(yè)收入比重情況

　　來源：企業(yè)招股書，時代商學院整理

　　鑄造行業(yè)主要服務于現(xiàn)代制造業(yè)，目前我國的鑄造件產(chǎn)量世界第一，但企業(yè)在產(chǎn)能效率和生產(chǎn)效率等方面仍落后于德國、美國和日本等制造業(yè)發(fā)達的國家，并且高技術和高附加值的鑄造件產(chǎn)品仍較少。據(jù)招股書披露，山西華翔集團主要從事白色家電、工程機械和汽車制造的各類金屬零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務。時代商學院研究發(fā)現(xiàn)，該公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一且依賴大客戶，其產(chǎn)品研發(fā)費用投入少，缺乏高毛利率的核心產(chǎn)品。

　　山西華翔集團的業(yè)務十分依賴大客戶，據(jù)招股書披露，2016-2018年該公司的前五客戶占營業(yè)收入比例分別為65.25%、60.26%和53.39%，下游客戶的議價能力強，如與格力電器、美的集團、豐田集團等均是采用“賒銷采購”的業(yè)務模式，不僅造成該公司的應收款項占比較高，給其資金流動和償債能力都造成較大的壓力;而且客戶集中度較高還給其經(jīng)營狀況帶來一定的風險，若主要客戶對該公司的產(chǎn)品需求量下降或終止合作，則會對山西華翔集團的經(jīng)營產(chǎn)生較大不利影響。

　　同時，山西華翔集團的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，缺乏高毛利率的核心產(chǎn)品。如表1所示，近三年，公司來源于壓縮機零部件、工程機械零部件和汽車零部件的主營業(yè)務收入占總營業(yè)收入的96%以上，而壓縮機零部件和工程機械零部件的毛利率相對較低并且還在逐年下滑。如表2所示，該公司目前尚缺乏高毛利率的核心產(chǎn)品，然而其在研發(fā)費用的投入比例卻在逐漸降低。2016-2018年山西華翔集團的研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為5.69%、4.78%和4.12%，研發(fā)投入比例在逐年降低。

　　綜上所述，時代商學院認為，山西華翔集團的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一且依賴大客戶，對下游的議價能力低，造成該公司的應收款項較高，給其業(yè)務經(jīng)營和償債能力都造成較大的壓力;同時，其產(chǎn)品研發(fā)費用投入少，缺乏高毛利率的核心產(chǎn)品，企業(yè)的營業(yè)收入增速和毛利率不斷下滑。我國的鑄造業(yè)整體起步較晚，面臨的內(nèi)外部市場環(huán)境錯綜復雜，企業(yè)擁有過硬的核心技術才能在市場上具有更多的話語權(quán)。