2018年，恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)的股價經(jīng)歷了“過山車”。去年6月7日，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)下83.29元最高價，最高市值為3065.07億元，也是首家市值突破3000億的A股藥企。然而，7個月過去了，2019年1月10日收盤，恒瑞醫(yī)藥收報56.27元，總市值為2071.90億元。

　　在恒瑞醫(yī)藥股價處于山頂僅一周后，中國經(jīng)濟網(wǎng)曾經(jīng)提示風險。去年6月13日，中國經(jīng)濟網(wǎng)發(fā)表《恒瑞醫(yī)藥市值觸碰3000億 風險遠超萬億市值貴州茅臺?》的文章，文章稱恒瑞醫(yī)藥90倍市盈率遠超茅臺，業(yè)績增速也遠遠不敵茅臺，質疑恒瑞醫(yī)藥估值偏高。

　　在恒瑞醫(yī)藥股價創(chuàng)出最高價之后一個月，也即去年7月21日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱董監(jiān)高準備集體減持。隨后，因個人資金需求，恒瑞醫(yī)藥董監(jiān)高進行了兩輪減持。根據(jù)兩次減持結果，恒瑞醫(yī)藥副董事長蔣新華;董事、常務副總經(jīng)理蔣素梅;副總經(jīng)理李克儉;副總經(jīng)理袁開紅;董事、總經(jīng)理周云曙;副總經(jīng)理孫緒根等6人參與減持計劃，共減持74.59萬股股份。

　　恒瑞醫(yī)藥2017年銷售費用高達51.88億元，據(jù)統(tǒng)計，2015年、2016年、2017年，恒瑞醫(yī)藥銷售費用與研發(fā)支出對比值分別為4.2倍、4.4倍、4倍、3.7倍、2.9倍。2017年，恒瑞醫(yī)藥銷售人員為8461人，員工總人數(shù)為14864人，銷售人員人數(shù)占比高達56.92%。

　　去年年中3000億市值狂歡：中信證券高喊買入 孫飄揚站在山頂

　　從2000年上市到突破千億市值，恒瑞醫(yī)藥用了16年;從1000億元到2000億元，時間縮短至一年左右;而突破3000億元，恒瑞醫(yī)藥僅用了7個月左右的時間。2018年6月5日，恒瑞醫(yī)藥盤中市值首破3000億元。之后的6月7日，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)出上市以來最高價83.29元。

　　在恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)出最高價的6月份，中信證券、天風證券、中泰證券、中信建投證券4家券商發(fā)布研報，給予恒瑞醫(yī)藥“買入”評級。其中，中信證券研報發(fā)布在恒瑞醫(yī)藥最高價的前一天，踩點精準。6月6日，中信證券發(fā)表題為《19K正式獲批，開啟創(chuàng)新藥新階段》的研報，分析師為田加強。研報稱，恒瑞醫(yī)藥此次19K獲批，在歷經(jīng)2015年撤回和2017年重新申報后，標志著公司創(chuàng)新藥正式步入收獲高峰期。預計伴隨銷售精細化分線改革，阿帕、19K等系列新藥將引領新一輪高增長。因除權調(diào)整2018-2020年EPS預測至1.01/1.22/1.56元(原預測為1.32/1.58/2.02元)，考慮到公司在創(chuàng)新藥領域的巨大優(yōu)勢和稀缺性，維持“買入”評級。

　　恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)造3000億市值的同時，估值也上升到了88倍。不過，恒瑞醫(yī)藥走牛的同時，業(yè)績增速卻被股價漲幅甩了好幾條街。彼時，恒瑞醫(yī)藥的最新季報顯示，2018年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為38.57億、9.49億、9.04億元，較上年分別同比增長21.70%、16.95%、12.28%。16.95%的業(yè)績增速相比2017年全年的24.25%增長以及2017年一季度18.63%的業(yè)績增速均出現(xiàn)了不同程度的下滑。

　　恒瑞醫(yī)藥市值破3000億元，董事長孫飄揚自然也吸引了更多的眼球。孫飄揚是醫(yī)藥專業(yè)出身，1958年出生于江蘇，1982年從中國藥科大學化學制藥專業(yè)畢業(yè)，被分配到連云港制藥廠(恒瑞醫(yī)藥前身)擔任技術員。1990年，藥廠經(jīng)營陷入困境，此時，已在連云港制藥廠工作近8年、時年32歲的副廠長孫飄揚，被任命為廠長。

　　從孫飄揚的管理經(jīng)歷來看，其技術出身的背景和思路很大程度上決定了連云港制藥廠，以及后來的恒瑞醫(yī)藥的發(fā)展重點和方向。當時的孫飄揚認為，藥廠若不改變技術層次低、產(chǎn)品附加值低的問題是沒有出路的。他決定不再滿足于只簡單地進行加工，而是決定把開發(fā)新藥作為突破口。

　　對于生產(chǎn)仿制藥還是自主研發(fā)新藥，孫飄揚的態(tài)度明朗，仿制藥可以讓企業(yè)生存，但絕不可能成為企業(yè)的核心競爭力，藥廠要想持續(xù)發(fā)展就必須有自己的創(chuàng)新產(chǎn)品和體系，走“仿創(chuàng)結合”的發(fā)展路徑。但與此同時，他也認為，新藥既可以打開市場，也可以毀掉市場。新藥必須在品質上達到或優(yōu)于生產(chǎn)規(guī)范要求，才能在國內(nèi)外市場中真正立足。

　　當年的孫飄揚讓工廠把一種名為VP16的熱門抗癌針劑做成膠囊，進而在市場上一炮而紅。藥廠因此進賬超過百萬。隨后孫飄揚又通過購買新藥專利和研發(fā)手術用藥，使藥廠經(jīng)營慢慢步入正軌。

　　在新的思路下，連云港制藥廠在1997年更名為恒瑞醫(yī)藥，且做了股份制改造，于2000年10月在上交所上市。

　　恒瑞醫(yī)藥成股民絞肉機：董監(jiān)高兩撥頻頻減持 6人套現(xiàn)

　　去年，恒瑞醫(yī)藥分別在7月21日、10月11日披露董監(jiān)高減持計劃，根據(jù)減持結果，這兩輪減持，共有蔣新華、蔣素梅、李克儉、袁開紅、周云曙、孫緒根等6人參與減持計劃，共計減持74.59萬股股份。

　　7月21日，恒瑞醫(yī)藥股價創(chuàng)出最高價之后一個月，董監(jiān)高準備集體減持。恒瑞醫(yī)藥公告稱，因個人資金需求，董事及高級管理人員蔣新華、周云曙、蔣素梅、張永強、李克儉、劉疆、袁開紅、孫杰平、戴洪斌、孫緒根、周宋計劃在2018年8月13日至2018年9月28日期間以集中競價交易方式減持公司股份合計不超過234.91萬股(占公司總股本比例的0.0638%)，減持價格按市場價格確定。

　　其后，恒瑞醫(yī)藥9月8日公告稱，截至2018年9月6日，蔣新華通過集中競價方式累計減持公司股份8萬股(已達到減持計劃數(shù)量的上限)，占公司總股本的0.0022%。

　　恒瑞醫(yī)藥于10月8日公布減持結果：截至2018年9月28日，蔣素梅、李克儉、袁開紅通過集中競價方式分別累計減持公司股份3.12萬股、1萬股、2.47萬股，分別占公司總股本的0.0008%、0.0003%、0.0007%，其余人員尚未減持公司股份。本次減持股份計劃已完成。

　　三個月后，恒瑞醫(yī)藥董監(jiān)高第二輪減持再度啟動。10月11日恒瑞醫(yī)藥公告稱，因個人資金需求，董事及高級管理人員蔣新華、周云曙、蔣素梅、李克儉、劉疆、袁開紅、孫杰平、戴洪斌、孫緒根、周宋計劃在2018年11月1日至2018年12月31日期間以集中競價交易方式減持公司股份合計不超過225.32萬股(占公司總股本比例的0.0612%)，減持價格將按照減持實施時的市場價格確定。

　　2019年1月3日，恒瑞醫(yī)藥公布減持結果：截至2018年12月31日，蔣新華、周云曙、蔣素梅、李克儉、孫緒根和袁開紅通過集中競價交易方式分別累計減持公司股份9.99萬股、30萬股、9萬股、7萬股、3萬股和1萬股，分別占公司總股本的0.0027%、0.0081%、0.0024%、0.0019%、0.0008%和0.0003%，其余人員尚未減持公司股份。本次減持股份計劃已完成。

　　銷售費用是研發(fā)支出近3倍：受挫帶量采購 新藥被指侵權

　　2017年，恒瑞醫(yī)藥的銷售費用是研發(fā)支出的近3倍。從恒瑞醫(yī)藥近十年銷售費用來看，一直保持高速增長，幾乎一年一個臺階，2009~2017年均增長率高達22%。從恒瑞醫(yī)藥銷售費與研發(fā)支出對比情況來看，盡管近兩年研發(fā)支出有所增加，但2015~2017銷售費用與研發(fā)支出對比值分別為4.2倍、4.4倍、4倍、3.7倍、2.9倍。2017年銷售費用研發(fā)支出比盡管下降很多，但銷售費用依然是研發(fā)支出的近3倍之多。

　　圖片來源：新浪財經(jīng)

　　盡管恒瑞醫(yī)藥近年來加大對創(chuàng)新藥的投入，仿制藥仍然是其命脈。去年9月11日，醫(yī)保局公布11個城市帶量采購試點方案，主要內(nèi)容為：醫(yī)院在招標的時候就承諾藥品的銷量，保證在8-15 個月之內(nèi)用完;拿出60%-70%的市場份額給中標企業(yè)，其他企業(yè)只能分享剩余30%-40%份額。

　　目前恒瑞醫(yī)藥已有兩款仿制藥通過一致性評價，但2010~2014年間，其申報臨床或生產(chǎn)獲批的仿制藥品種已超100個之多。根據(jù)政策規(guī)定，同品種藥品通過仿制藥一致性評價的生產(chǎn)企業(yè)達到3家以上的，在藥品集中采購等方面不再選用未通過仿制藥一致性評價的品種。

　　因此“帶量采購”方案公布之后，醫(yī)藥板塊連續(xù)兩天狂跌，多只股出現(xiàn)較大波動。恒瑞醫(yī)藥首當其沖，9月12日跌幅為5.14%，9月13日更跌破60元，受影響之大顯而易見。

　　不僅“帶量采購”重挫恒瑞醫(yī)藥股價，恒瑞醫(yī)藥的新藥也陷入侵權風波。2018年，恒瑞醫(yī)藥的一款新藥上市1個半月，因宣傳推廣被指侵權。恒瑞醫(yī)藥于2018年7月15日宣布上市的聚乙二醇重組人粒細胞刺激因子、適用于非骨髓性癌癥患者的硫培非格司亭注射液(簡稱19K，商品名艾多)。這是恒瑞醫(yī)藥自主研發(fā)的第3個創(chuàng)新藥，也是首個生物創(chuàng)新藥。

　　網(wǎng)絡公開流傳一份齊魯制藥向恒瑞醫(yī)藥發(fā)出的律師函，認為恒瑞醫(yī)藥產(chǎn)品艾多在宣傳推廣工作中出現(xiàn)了對齊魯制藥產(chǎn)品新瑞白的侵權行為，落款日期為9月3日。

　　齊魯制藥在律師函中稱，在缺乏全面、科學的學術基礎和事實依據(jù)的情況下，恒瑞醫(yī)藥截取齊魯制藥“新瑞白”產(chǎn)品的部分研究數(shù)據(jù)，斷章取義將恒瑞制藥產(chǎn)品“艾多”和同類產(chǎn)品“惠爾血”、“新瑞白”等進行優(yōu)劣對比，且采用“最優(yōu)”、“最好”、“最低”等詞語夸張宣傳，足以誤導專業(yè)人士、商業(yè)客戶和公眾對新瑞白臨床試驗產(chǎn)生不正確解讀，進而對新瑞白產(chǎn)生不正確認識。

　　齊魯制藥還在律師函中稱，希望恒瑞醫(yī)藥能夠遵循公平競爭的市場規(guī)則，靠產(chǎn)品真正的質量水平去爭取市場，若恒瑞醫(yī)藥沒有妥善處理此次事件，齊魯制藥將通過訴訟、行政投訴等途徑來維護權益。