截至2017年8月31日，十年期國(guó)債到期收益率為3.63%，較2016年末上行62BP，較2017年6月末上行6BP。

　　造成今年以來(lái)債券市場(chǎng)下跌的原因有很多。基本面方面，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)的韌性較強(qiáng);另外，貨幣政策穩(wěn)健中性，央行"削峰填谷"維持資金面的緊平衡。今年以來(lái)，央行已兩次在貨幣市場(chǎng)"加息"，不斷上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)利率和MLF利率。當(dāng)前的7天、14天、28天逆回購(gòu)利率分別為2.45%、2.6%和2.75%，6個(gè)月、12個(gè)月MLF利率分別為3.05%和3.20%，全部較年初增加20BP。資金面處于緊平衡的狀態(tài)，債市投資者的杠桿成本普遍較高。2015年11月以來(lái)，央行的外匯占款持續(xù)下降;2016年4月以來(lái)，央行沒(méi)有進(jìn)行降低存款準(zhǔn)備金率的操作。截至2017年6月末，中國(guó)基礎(chǔ)貨幣為30.4萬(wàn)億元，較年初減少3048億元;金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.4%，較2016年末降低1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，在金融防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的背景下，債券市場(chǎng)的監(jiān)管趨嚴(yán)，具體的監(jiān)管政策包括銀行表外理財(cái)納入MPA(宏觀審慎評(píng)估體系)考核、銀監(jiān)會(huì)開(kāi)展監(jiān)管套利等專項(xiàng)治理工作、"一行三會(huì)"擬統(tǒng)一資管業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、同業(yè)存單擬納入同業(yè)負(fù)債考核等。此外，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)入加息周期，歐洲央行和英國(guó)央行的貨幣政策正在轉(zhuǎn)向，這些因素均對(duì)國(guó)內(nèi)債市施壓。

　　經(jīng)濟(jì)基本面是決定債券市場(chǎng)走勢(shì)的核心因素。2017年上半年，中國(guó)GDP實(shí)際同比增長(zhǎng)6.9%，高于預(yù)期，預(yù)期為6.8%。但是2017年7月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期:2017年1-7月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.8%，預(yù)期6.9%;2017年1-7月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)8.3%，預(yù)期8.6%;2017年1-7月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.4%，預(yù)期10.5%;2017年7月，美元計(jì)價(jià)下，中國(guó)出口金額同比增長(zhǎng)7.2%，預(yù)期11.0%。2017年8月的數(shù)據(jù)又有些超預(yù)期:2017年8月，官方制造業(yè)PMI為51.7%，預(yù)期51.3%。

　　我們認(rèn)為2017年上半年的宏觀經(jīng)濟(jì)有較強(qiáng)的韌性。2017年7月的數(shù)據(jù)可能受到了極端高溫天氣的影響，部分企業(yè)放高溫假、停產(chǎn)檢修，其戶外開(kāi)工活動(dòng)有所延遲。2017年8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回升，可能是企業(yè)為了應(yīng)對(duì)采暖季環(huán)保限產(chǎn)提前生產(chǎn)。當(dāng)前，外需和房地產(chǎn)投資穩(wěn)中趨緩，財(cái)政部87號(hào)文和全國(guó)金融工作會(huì)議精神對(duì)地方政府行為和基建投資的影響存在變數(shù)，未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)能能否持續(xù)有待進(jìn)一步觀察，債券市場(chǎng)的投資者需要耐心等待機(jī)會(huì)。

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