曾經(jīng)十分火爆的險(xiǎn)資舉牌上市公司大潮，在監(jiān)管部門出手查處其中可能存在的違規(guī)問題后偃旗息鼓了，一些因?yàn)楸慌e牌而大漲的股票，也大都隨之紛紛進(jìn)入了調(diào)整。大盤也結(jié)束了由于舉牌概念股的推動(dòng)而展開的上漲行情，開始了一輪調(diào)整。但是，險(xiǎn)資大規(guī)模舉牌這一事件的影響還在繼續(xù)發(fā)酵，對(duì)此作些深入分析很有必要。

　　一個(gè)顯著的事實(shí)是：險(xiǎn)資大規(guī)模舉牌的行為是在去年年底時(shí)出現(xiàn)的，其后也經(jīng)歷了一段低谷，到了今年四季度再度掀起高潮。而參與其中的，主要是那些民營(yíng)資金控股的中小保險(xiǎn)公司。所以，從某種角度來(lái)說，所謂的險(xiǎn)資舉牌，更確切地說應(yīng)稱為是小保險(xiǎn)公司年末集中投資股市。那么，為什么會(huì)出現(xiàn)這種狀況呢?從各保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品架構(gòu)來(lái)看，大保險(xiǎn)公司或側(cè)重財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)，或側(cè)重于普通人壽險(xiǎn)，其重點(diǎn)是在“保險(xiǎn)”上，因此相關(guān)產(chǎn)品的綜合成本并不會(huì)很高，且存續(xù)期限大都比較長(zhǎng)。而中小保險(xiǎn)公司則主要發(fā)行投資型萬(wàn)能險(xiǎn)，這是一種傳統(tǒng)險(xiǎn)與投連險(xiǎn)的組合，其賬戶中的現(xiàn)金價(jià)值隨投資收益而增加，同時(shí)也能給予投資人約等同于現(xiàn)金價(jià)值的身故保障。萬(wàn)能險(xiǎn)一般期限都比較短，而收益則相對(duì)比較高，在目前市場(chǎng)環(huán)境下，險(xiǎn)資要運(yùn)用這筆錢來(lái)獲取穩(wěn)定的高額收益是十分困難的。于是，也就有了在股市上大舉出擊的舉措。

　　按照現(xiàn)行俗稱“償二代”的相關(guān)規(guī)則，購(gòu)買滬深兩市藍(lán)籌股，特別是若持股數(shù)量達(dá)到總股本5%從而觸及舉牌線以后，其內(nèi)控中的償付率指標(biāo)就會(huì)下降，這就為進(jìn)一步加大投資力度創(chuàng)造了條件。無(wú)疑，正是因?yàn)樗�發(fā)行產(chǎn)品的特征，導(dǎo)致了相關(guān)保險(xiǎn)公司在對(duì)外投資上變得十分激進(jìn)，而反過來(lái)說，相關(guān)的制度設(shè)計(jì)也有意無(wú)意地推動(dòng)了保險(xiǎn)公司大量、集中地持有股票。再進(jìn)一步推論，眼下滬深股市上真正能符合保險(xiǎn)公司選擇標(biāo)準(zhǔn)的上市公司其實(shí)并不多，因此那些好的標(biāo)的自然就十分搶手，這也就促使那些保險(xiǎn)公司為了在年底前達(dá)到相關(guān)內(nèi)控指標(biāo)要求而大力度購(gòu)買股票，頻繁舉牌。

　　但是，利用發(fā)行萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品籌集的資金投資股市，特別是進(jìn)行杠桿舉牌操作，客觀上是一種借短投長(zhǎng)的行為，由此形成的資金池操作屬于嚴(yán)重的長(zhǎng)短期資金的期限錯(cuò)配，很容易導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。問題還在于，正是由于期限錯(cuò)配，保險(xiǎn)公司還必須持續(xù)發(fā)行大量的萬(wàn)能險(xiǎn)才能夠應(yīng)對(duì)到期和退保的存量保單，這種事實(shí)上的“借新還舊”策略，不但極大增加了萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品的營(yíng)銷難度，而且還會(huì)驅(qū)使產(chǎn)品預(yù)期發(fā)行利率走高，從而使得保險(xiǎn)公司的運(yùn)行帶有極大的不確定性。如果這種不確定性大規(guī)模出現(xiàn)，勢(shì)必對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)都會(huì)造成動(dòng)蕩。從這個(gè)角度來(lái)說，證監(jiān)會(huì)以及保監(jiān)會(huì)斷然采取措施規(guī)范保險(xiǎn)公司的舉牌行為，查處萬(wàn)能險(xiǎn)發(fā)行中可能存在的違規(guī)行為，都是十分必要的，目的是維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　然而，透過險(xiǎn)資舉牌事件，投資人又不免要追問，現(xiàn)行有關(guān)萬(wàn)能險(xiǎn)的管理規(guī)則，以及“償二代”中的一些相關(guān)制度安排，是否足夠合理?或者說，在構(gòu)筑了防范險(xiǎn)資運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的“馬其諾防線”之余，相關(guān)各方是否還意識(shí)到客觀上在別的地方也仍然存在一些監(jiān)管漏洞，以致某些違規(guī)行為可以繞道而行呢?再說，對(duì)于險(xiǎn)資使用杠桿以及險(xiǎn)資最終出資人的界定等，現(xiàn)行的有關(guān)規(guī)定是否還有失粗泛?事實(shí)上，這些問題在一年前寶能系舉牌萬(wàn)科時(shí)就被提了出來(lái)，但是顯然相應(yīng)的研究以及制度修訂沒能及時(shí)跟上，這才有了如今更多事件的發(fā)生。亡羊補(bǔ)牢，顯然需要深刻的反思險(xiǎn)資舉牌事件背后的邏輯，從中找出能夠?qū)嵸|(zhì)性解決問題的途徑。

　　筆者另外還想要說的是，多年來(lái)相關(guān)職能部門一直在強(qiáng)調(diào)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，理由是機(jī)構(gòu)投資者比較理性，是證券市場(chǎng)的穩(wěn)定力量。其實(shí)，機(jī)構(gòu)投資者也只是資金的一種組織形式，在本質(zhì)上也是由自然人在管理的。因此，理論上并不天然具有理性的特征。保險(xiǎn)公司可以算是最標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)投資者了，近期他們的舉牌行為，已經(jīng)足夠說明這一點(diǎn)了。因此，重視發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，也仍需從加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的教育、培養(yǎng)合規(guī)范開始做起。那種以為機(jī)構(gòu)投資者多了，市場(chǎng)就一定會(huì)成熟的觀點(diǎn)，顯然是經(jīng)不起推敲的。