9月19日，仁和藥業(yè)（000650.SZ）的股價收漲，這家位于江西的醫(yī)藥企業(yè)，自一周前宣布終止非公開發(fā)行預(yù)案以來，股價持續(xù)震蕩。

這是一個39億元的定增故事，講了長達12個月，其間幾經(jīng)更改，最終定增方案終止。“會根據(jù)自有資金的情況（進行），公司整體的戰(zhàn)略不變，只是說如果沒有募集資金，肯定時間會拖得很長�！闭劶昂罄m(xù)如何推進既有的募投項目，仁和藥業(yè)證券部人士回應(yīng)時代周報記者時表示。

近年來的“互聯(lián)網(wǎng)+”趨勢，讓中國傳統(tǒng)醫(yī)藥企業(yè)看到了轉(zhuǎn)型方向，仁和藥業(yè)亦展開了互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，試圖給長期疲軟的渠道市場，帶來持續(xù)的發(fā)展動力。

仁和藥業(yè)是一家傳統(tǒng)的家族式企業(yè)，其控股股東為仁和（集團）發(fā)展有限公司（以下簡稱“仁和集團”），實際控制人為楊文龍。

作為仁和集團董事局主席，楊文龍頗為重視互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥業(yè)務(wù)，仁和集團此前宣布進軍互聯(lián)網(wǎng)，以用戶為中心，打造“28分鐘送藥上門”的O2O平臺“叮當(dāng)快藥”。

從去年以來，國內(nèi)很多資本熱衷于醫(yī)藥O2O送藥上門，其中不乏百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。然而今年以來，國內(nèi)資本市場發(fā)生深刻變化，醫(yī)藥O2O送藥項目遭遇融資寒冬。

此外，互聯(lián)網(wǎng)電商政策以及市場發(fā)生了深刻變化，在此次仁和藥業(yè)終止定增預(yù)案后，楊文龍又將如何推進未來的產(chǎn)業(yè)布局，讓外界十分關(guān)心。

幾易定增稿

如不出意外，9月23日，仁和藥業(yè)將召開2016年第二次臨時股東大會，審議《關(guān)于終止公司2015年度非公開發(fā)行股票事項并撤回申請文件的議案》。這是在歷時12個月、幾經(jīng)修改預(yù)案后，仁和藥業(yè)的一次無奈之舉，最終不得不終止定增計劃。

時代周報記者注意到，去年9月仁和藥業(yè)公布最初的定增預(yù)案之時，就曾遭到投資者的質(zhì)疑，擔(dān)憂互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)燒錢拖累業(yè)績，股價亦隨之大幅波動。

最初的定增預(yù)案顯示，擬以12.52元/股的價格，發(fā)行不超過3.12億股，募資不超過39億元資金，用于4個項目：京衛(wèi)元華重組整合叮當(dāng)連鎖后收購60%股權(quán)（6億元）、叮當(dāng)連鎖“B2C”模式推廣全國主要城市（18億元）、叮當(dāng)醫(yī)藥“B2B”模式推廣全國主要城市（3億元）和公立醫(yī)院藥房托管平臺（12億元）。

該預(yù)案于去年9月12日公布，兩天后復(fù)牌，接連6個交易日，出現(xiàn)多個跌停板，股價下挫幅度達44.85%。

有投資者對此在互動平臺上提出質(zhì)疑，“好的成熟的資本運作方案都是小步碎跑，分成兩三次，先融資一部分，業(yè)績利潤增長，股價上升了，在更高的股價基礎(chǔ)上再次融資，而不是殺雞取卵，一步到位地一次性大比例融資”。

仁和藥業(yè)顯然也意識到這點，定增方案幾經(jīng)調(diào)整。首次修改是在去年12月4日，將募資金額由39億元下調(diào)至33億元；原募集資金投資的京衛(wèi)元華重組整合叮當(dāng)連鎖后收購60%股權(quán)的項目，改為自有資金實施；同時發(fā)行數(shù)量由3.12億股擴大至不超過3.94億股。

這還未完。時代周報記者注意到，今年3月和6月，仁和藥業(yè)再次修改定增預(yù)案，最終直接把募投資金從最初的39億元降至12億元，縮水六成多。

“募投資金降下來，主要基于多方面的考慮�！比屎退帢I(yè)董秘辦相關(guān)人士在回應(yīng)時代周報記者采訪時指出。

上述人士告訴時代周報記者，現(xiàn)在大環(huán)境不好，根據(jù)目前監(jiān)管層的規(guī)定，兼顧中小股東的利益訴求和自身的發(fā)展需要，所以才調(diào)整目前的預(yù)案。

對于此次定增項目終止的原因，仁和藥業(yè)解釋稱，這是受目前資本市場整體融資環(huán)境、監(jiān)管政策要求以及公司業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃等諸多因素影響。

9月19日，對于緣何終止此次定增預(yù)案，仁和藥業(yè)證券部人士并不愿多談，其在回復(fù)時代周報記者時稱：“公告寫得很清楚，沒有什么可以再解釋了�！�

在外界看來，此次終止定增預(yù)案，還是與其項目有關(guān)。今年6月份，仁和藥業(yè)將募集資金擬全部投給仁和藥房網(wǎng)零售終端推廣全國主要城市項目。

不過，在今年7月，證監(jiān)會組織保薦業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人和內(nèi)核負(fù)責(zé)人召開保薦機構(gòu)專題培訓(xùn)，明確了再融資審核政策，并釋放出最新窗口指導(dǎo)，這其中涉及募投項目以及對收購藥店等方面的要求。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上述監(jiān)管措施的出臺，或許是仁和藥業(yè)定增終止的主要政策原因之一，這使得借助資本力量在藥店領(lǐng)域攻城略地的上市公司遭受打擊。

今年8月，位于云南的一心堂（002727.SZ）終止了7.8億元的定增預(yù)案，此后湖南的老百姓（603883.SH）亦終止了13億元的定增事項。

靠自有資金擴張？

期冀通過定增轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)而“借勢騰飛”的仁和藥業(yè)，最終還是重重地摔在地上。

2015年《政府工作報告》中的“互聯(lián)網(wǎng)+”，讓傳統(tǒng)醫(yī)藥企業(yè)看到了轉(zhuǎn)型方向，但因國家醫(yī)改進展緩慢，處方藥市場未放開等原因，使得互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥市場發(fā)展具有很大的不確定性。

據(jù)仁和藥業(yè)董事長楊文龍介紹，該公司2014年年底就已在全面布局互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。彼時國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥電商市場剛剛起步，很多上市公司紛紛砸錢，在該領(lǐng)域重金投入。

據(jù)接近仁和集團的人士介紹，楊文龍對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥非常重視，而這從此前他接受媒體采訪，以及在出席會議現(xiàn)場發(fā)言時可見一斑。

今年全國兩會時，作為全國政協(xié)委員的楊文龍表示，加速推進“醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)＋”，將有利于推進醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，有效解決醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)能過剩問題。

事實上，在業(yè)內(nèi)人士看來，仁和藥業(yè)如此熱衷于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥轉(zhuǎn)型，與其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不無關(guān)系。

作為一家典型的OTC醫(yī)藥企業(yè)，仁和藥業(yè)早年通過重金砸廣告，樹立了家喻戶曉的“優(yōu)卡丹”“婦炎潔”以及“仁和可立克”等品牌，并獲得了巨大成功。

仁和藥業(yè)此前傳統(tǒng)的渠道市場在于連鎖藥店等零售終端，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥電商的興起，讓這類OTC企業(yè)看到了新的轉(zhuǎn)型機遇。

但現(xiàn)實的尷尬是，高成本和高費用是OTC企業(yè)的基本特征，2011-2015年，仁和藥業(yè)的營收在17億-25億元，凈利潤只有2億-4億元。這顯然與OTC領(lǐng)域的“四朵金花”東阿阿膠（000423.SZ）、同仁堂（600085.SH）、片仔癀（600436.SH）和云南白藥（000538.SZ）的經(jīng)營業(yè)績規(guī)模相差甚遠(yuǎn)。

“我并不擔(dān)心競爭者，我只需跑在第一個，獲取用戶，形成黏性�！睏钗凝埓饲罢f，依靠資本和時間熬過競爭對手，坐上行業(yè)頭把交椅，才能談賺錢的后續(xù)事宜。

2015 年，在資本運用方面，仁和藥業(yè)重點完成了對通化中盛藥業(yè)有限公司 51%股權(quán)、叮當(dāng)醫(yī)藥電子商務(wù)有限公司 60%股權(quán)和仁和藥房網(wǎng)（北京）醫(yī)藥科技有限公司（原北京京衛(wèi)元華醫(yī)藥科技有限公司）56%股權(quán)的收購。

按照仁和藥業(yè)的設(shè)想，在控股仁和藥房網(wǎng)的基礎(chǔ)上，于全國50個重要城市建設(shè)3000家連鎖零售藥店（以本次非公開發(fā)行募集資金投資2000家門店，以自有資金投資1000家門店）。此外，將以2.5公里為半徑開辦“前店后醫(yī)”的醫(yī)藥連鎖藥店為快送保障，通過追求工廠到藥店供應(yīng)鏈全覆蓋閉環(huán)的達成，進一步降低渠道成本、獲得利潤，該項目是仁和藥業(yè)醫(yī)藥FSC模式的基礎(chǔ)性資源。

該醫(yī)藥FSC模式，簡稱大健康服務(wù)工廠店，即以消費者為中心，通過互聯(lián)網(wǎng)將工廠、醫(yī)生、門外藥店聚合一處，通過線上線下醫(yī)療、醫(yī)藥、醫(yī)保與大健康服務(wù)聯(lián)合一體化，給患者和醫(yī)生提供服務(wù)。

據(jù)仁和藥業(yè)公告所聲稱的，按照投資回報計劃，到2018年將會產(chǎn)生186億元營收，43億元毛利。這兩個數(shù)據(jù)意味著每家藥店每年要營收620萬元，相當(dāng)于每天1.7萬元。

如今這些繪聲繪色的“項目前景”，看起來將成為空談。在資本領(lǐng)域轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)受挫，楊文龍的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥野心遭遇重拳打擊。

9月19日，對于接下來仁和藥房網(wǎng)的定增項目該如何推進，仁和藥業(yè)證券部人士告訴時代周報記者，會根據(jù)自有資金的情況進行。而在外界看來，要通過自有資金收購1000家藥店，這需要花費的時間將頗為漫長，項目看起來顯得不切實際。

對此仁和藥業(yè)上述證券部人士告訴時代周報記者：“用自有資金來做，如果不行的話，就慢慢弄嘛，這也沒關(guān)系的�！�