近期，滬深交易所發(fā)布《分級基金業(yè)務管理指引（征求意見稿）》，在投資者準入、風險警示、投資者教育以及分級基金折算業(yè)務流程等方面都作了進一步的規(guī)范。業(yè)內(nèi)普遍認為，分級基金尤其是以個人投資者為主的B類份額將進入“洗牌”階段，其流動性和規(guī)模都將出現(xiàn)較大幅度的萎縮。不過，也有分析人士指出，在“二八分化”邏輯和分級基金本身特性的作用下，無需過分擔憂分級新規(guī)對市場造成的影響，采取恰當?shù)耐顿Y策略仍有獲利機會。

　　分級A機構(gòu)持有較多受約束不大

　　9日，滬深兩地交易所就《分級基金業(yè)務管理指引》征求意見，這也是繼去年8月證監(jiān)會叫停新發(fā)分級基金后，監(jiān)管層正式出臺分級基金相關(guān)監(jiān)管安排，標志著分級基金正式被劃歸為復雜金融產(chǎn)品。

　　不難看出，《指引》對分級B給予了格外的關(guān)注，如規(guī)定發(fā)生下折算的分級基金B(yǎng)類份額應于折算基準日在基金簡稱前冠以“*”標識；針對可能或已經(jīng)發(fā)生下折算且B類份額溢價較高的分級基金，要求基金管理人發(fā)布風險提示公告；在折算基準日對B類份額下午增加停牌1小時等。

　　值得一提的是，備受關(guān)注的個人及一般機構(gòu)投資者30萬元的準入門檻也被認為將主要對分級B構(gòu)成沖擊。據(jù)統(tǒng)計，目前分級基金B(yǎng)類份額的個人投資者占比均值為90.86%，賬戶資產(chǎn)在30萬以上且持有分級B的客戶賬戶數(shù)量僅約3000戶，占比約20%。

　　此外，從分級B產(chǎn)品的角度來看情況也比較嚴峻。興業(yè)證券統(tǒng)計稱，截至2016年6月30日，有29只分級B平均每戶持有規(guī)模小于1萬元，有91只分級B規(guī)模在1-5萬元，僅有兩只產(chǎn)品平均每戶持有大于30萬元的標準線。分級B整體呈現(xiàn)以個人投資者為主的特征。比較而言，分級A多為機構(gòu)持有，受到新規(guī)的約束并不大。

　　“《指引》正式實施之后，個人投資者的大量離場會造成分級B份額和流動性的大幅下滑，這將在一定程度上削弱分級B的投資價值。目前大多數(shù)分級B已處于折價狀態(tài)，未來各分級B折價率水平的進一步拉大或?qū)�導致分級基金整體出現(xiàn)折價�！毙乱�(guī)引起了業(yè)內(nèi)對于分級B未來走向的擔憂，渤海證券表示，從長期來看，甚至可能導致分級基金整體規(guī)模的萎縮。

　　無獨有偶，上海證券也認為，目前大量分級基金本身日均交易量已經(jīng)很低，交易量進一步縮減或?qū)⒁�發(fā)大面積交易枯竭。流動性萎縮還將引發(fā)一系列衍生效應，包括價格杠桿效率不確定性增大、整體折溢價率難以消除、市場參與者風險管理難度加大等。

　　“分級基金與普通公募基金產(chǎn)品混為一談的時期過去了，將正式進入與其實質(zhì)風險屬性、產(chǎn)品屬性更匹配的類合格投資者交易時代。”上海證券分析師李穎表示。

　　高折價分級基金或蘊藏價值

　　值得注意的是，有分析人士指出，在“二八分化”邏輯和分級基金本身特性的作用下，無需過分擔憂分級新規(guī)對市場造成的影響，采取恰當?shù)耐顿Y策略仍有獲利機會。

　　例如，有機構(gòu)表示，《指引》的發(fā)布對于分級B并不會造成太大的影響。興業(yè)證券就表示，根據(jù)某單一券商經(jīng)紀業(yè)務統(tǒng)計，截至二季末賬戶資產(chǎn)在30萬以下的客戶持有分級B的市值僅一億左右，占分級B持有總市值的20%；而資產(chǎn)在30萬以上的投資者雖然人數(shù)較少，但其持有市值就已達4.5億元。根據(jù)“二八原理”，盡管大部分投資者并不符合資產(chǎn)要求，但短期來看，這部分投資者即使采取合并贖回也對市場整體規(guī)模的影響相對有限。

　　無獨有偶，中泰證券也認為，深交所《2015年個人投資者狀況調(diào)查》的數(shù)據(jù)表明，在個人活躍投資者中，創(chuàng)業(yè)板投資者的平均市值為45.5萬元，非創(chuàng)業(yè)板投資者的平均市值為32.8萬元。而從事分級B交易的投資者也基本屬于“活躍投資者”一類。從這個角度看，業(yè)內(nèi)對未來分級基金投資者的數(shù)量沒有必要過分憂慮。

　　與此同時，針對今后分級基金的投資策略，各機構(gòu)也都表達了自己的看法。方正證券表示，由于B類份額流動性大幅降低，在中長期來看，分級基金可能被迫轉(zhuǎn)型。在這個過程中，基金會按凈值清盤，進而吃到折價，高折價的分級基金或許蘊藏價值。

　　渤海證券則認為，考慮到《指引》正式推行后，證券類資產(chǎn)不足30萬元的個人投資者將無法買入分級B份額，因此存在杠桿投資需求的個人投資者可把握目前政策空當期的寶貴機會，可適當買入部分長期看好的題材標的進行中長期配置。但在選擇產(chǎn)品時應重點關(guān)注流動性，遠離基金規(guī)模較小、日均成交較低的分級B標的。