中國(guó)10月份通脹水平下降，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格持續(xù)下降時(shí)間刷新紀(jì)錄高位，暗示決策者可能需要再出刺激政策以緩解通縮壓力。

中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，10月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲1.3%。這一漲幅低于彭博調(diào)查得到的預(yù)估中值1.5%和9月份的1.6%。10月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)下跌5.9%，為連續(xù)第44個(gè)月下滑。面對(duì)僅達(dá)政府目標(biāo)水平一半左右的通脹率，揮之不去的通縮風(fēng)險(xiǎn)與進(jìn)出口下降彰顯出政府加碼刺激政策的必要性。中國(guó)央行正設(shè)法在不誘發(fā)債務(wù)激增的情況下穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，過(guò)去一年來(lái)央行已六次降息。

通縮風(fēng)險(xiǎn)凸顯，這要求中國(guó)央行采取更為積極的貨幣寬松措施。

中國(guó)股市在該數(shù)據(jù)公布后一度扭轉(zhuǎn)連續(xù)四日的漲勢(shì)。

低通脹現(xiàn)狀

中國(guó)并不是唯一一個(gè)面臨低通脹問(wèn)題的主要經(jīng)濟(jì)體。紐約聯(lián)儲(chǔ)周一公布的月度調(diào)查顯示，美國(guó)消費(fèi)者對(duì)未來(lái)三年通脹水平的預(yù)期在上月降至2013年6月以來(lái)最低。

日本央行10月份稱因油價(jià)下滑而于年內(nèi)第二度推后實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的時(shí)間表，英國(guó)央行上周預(yù)計(jì)消費(fèi)者物價(jià)漲幅到2016年下半年前都將維持在1%以下--不到其目標(biāo)水平的一半。據(jù)彭博計(jì)算，自2011年11月德拉吉就任歐洲央行行長(zhǎng)以來(lái)，歐元區(qū)四年里通脹率平均為1.2%。

通脹受抑給了中國(guó)央行進(jìn)一步放寬政策的空間。中國(guó)央行上周五公布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，將保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，并為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。中國(guó)央行稱，經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，總體看物價(jià)漲幅低水平運(yùn)行的概率較大。

圖表：CPI同比和環(huán)比

10月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上升1.3%，升幅較9月份的1.6%有所下降，也低于預(yù)期的1.5%。這主要?dú)w因?yàn)槭称穬r(jià)格漲幅從2.7%回落至1.9%。非食品價(jià)格漲勢(shì)也有所停滯。10月份CPI環(huán)比下滑0.3%， 扭轉(zhuǎn)了9月份上升0.1%的勢(shì)頭。

圖表：PPI與油價(jià)

工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)仍然處于深度下跌狀態(tài)。與9月份一樣，PPI 10月份同比下降5.9%，環(huán)比持平。部分原因在于，國(guó)際大宗商品價(jià)格較低。但這種影響應(yīng)該會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月消失，因2014年第四季度油價(jià)大幅下跌。

圖表：信貸增長(zhǎng)與GDP

低通脹是需求疲軟的另一個(gè)跡象。其還意味著，實(shí)際借款成本很高，而這是中國(guó)央行解釋最近一次降息時(shí)援引的一個(gè)關(guān)鍵因素。然而，鑒于貸款增長(zhǎng)現(xiàn)在企穩(wěn)，目前看來(lái)沒(méi)必要急于進(jìn)一步降息。未來(lái)幾個(gè)月里PPI走強(qiáng)或?yàn)檠胄心甑浊鞍幢�不�?dòng)增添依據(jù)。

分析師觀點(diǎn)

經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師對(duì)接下來(lái)是否有額外的刺激措施看法不一。

寬松派

澳新大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛在報(bào)告中表示，10月份價(jià)格數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)所面臨的通縮壓力進(jìn)一步增大，未來(lái)中國(guó)央行可能繼續(xù)降息降準(zhǔn)。由于豬肉價(jià)格周期開(kāi)始見(jiàn)頂，價(jià)格開(kāi)始回落，短期內(nèi)CPI不太可能大幅上升。PPI在過(guò)去三年多均處于負(fù)值，這使得出產(chǎn)價(jià)格上升空間有限。與此同時(shí)，由于商業(yè)銀行順周期性的特征，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，銀行貸款的增速將放緩。

高盛首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇等人發(fā)表簡(jiǎn)評(píng)稱，中國(guó)CPI通脹率走低為政策放松留出了更大空間，預(yù)期降準(zhǔn)之外，還將再度降息。降準(zhǔn)主要用于抵消外匯流出造成的流動(dòng)性收緊；不過(guò)，鑒于外匯流動(dòng)狀況可能發(fā)生了改變，降準(zhǔn)的可能性有所降低。中國(guó)決策層也可能通過(guò)財(cái)政政策和準(zhǔn)財(cái)政政策(借助政策性銀行)來(lái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

法國(guó)巴黎銀行策略師Steven Saywell在發(fā)給客戶的郵件報(bào)告中寫(xiě)道，疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為貨幣政策的進(jìn)一步寬松打開(kāi)了大門

東方匯理分析師Valentin Marinov在報(bào)告中寫(xiě)道，“中國(guó)物價(jià)增長(zhǎng)放緩”為央行轉(zhuǎn)向更加激進(jìn)的貨幣政策提供了支持，數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)依舊乏力。

中金經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅和易峘10日的報(bào)告稱，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足，預(yù)計(jì)2016年CPI將維持低位，PPI則保持通縮態(tài)勢(shì)。2016年CPI料將為1.3%，PPI則受到制造業(yè)去產(chǎn)能影響，或?qū)⒊掷m(xù)為負(fù)。鑒于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為低迷，且通脹保持較低水平，預(yù)計(jì)央行將在明年一季度降息一次，全年下調(diào)存款準(zhǔn)備金率600個(gè)基點(diǎn)，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑壓力。此外，預(yù)計(jì)財(cái)政政策將在穩(wěn)增長(zhǎng)中發(fā)揮更大作用，包括降低有效稅負(fù)、加大財(cái)政支出等一系列措施。