股權(quán)結(jié)構(gòu)永遠(yuǎn)是治理結(jié)構(gòu)的決定性因素，故而，上市公司定向增發(fā)彌補(bǔ)資產(chǎn)差額，在對(duì)特定投資者的選擇上，有必要精挑細(xì)選。

中石油正在加速資產(chǎn)重組步伐，繼8月15日明確與寶鋼股份進(jìn)行交叉持股后，僅時(shí)隔一周，8月22日深夜，*ST濟(jì)柴正式發(fā)布公告稱(chēng)，“擬以重大資產(chǎn)置換并發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)中石油集團(tuán)持有的中油資本100%股權(quán)并募集配套資金，募集配套資金總額不超過(guò)200億元�！�

在巨無(wú)霸式的央企中，中石油此番資產(chǎn)重組堪稱(chēng)絕妙，起碼從形式上看，可以起到“一石三鳥(niǎo)”之效。

首先，可救*ST濟(jì)柴于水火之中。*ST濟(jì)柴作為中石油旗下上市公司，近兩年業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重，2014年和2015年分別虧損1.15億元和0.76億元，今年一季度更是虧損高達(dá)近0.4億元，按照《證券法》“連續(xù)虧損三年，可以對(duì)其實(shí)施停牌，做出是否暫停上市決定”，*ST濟(jì)柴距離退市僅剩一步之遙，此時(shí)中石油將旗下金融資產(chǎn)注入，可以確保*ST濟(jì)柴無(wú)退市之憂(yōu)。

其次，資產(chǎn)證券化增加流動(dòng)性。盤(pán)點(diǎn)此次中石油擬注入的金融資產(chǎn)，其業(yè)務(wù)幾乎涵蓋全金融領(lǐng)域，包括銀行、信托、金融租賃、保險(xiǎn)（以及保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)）、基金、信用增進(jìn)等，這在金融牌照尚存一定壟斷下，上述金融資產(chǎn)均堪稱(chēng)“香餑餑”。而這些金融資產(chǎn)在證券化（借殼*ST濟(jì)柴）之后，保守估計(jì)起碼可以帶來(lái)10倍以上的溢價(jià)（PE值），從而大幅增加中石油金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。

還有，為主業(yè)整體上市做熱身。在本世紀(jì)初央企基本實(shí)現(xiàn)“主輔分離”后，自2008年起，國(guó)資委就一直在強(qiáng)調(diào)“央企整體上市”，但是，事實(shí)層面的表現(xiàn)卻是進(jìn)度緩慢。而對(duì)此造成阻礙的卻是，類(lèi)似于中石油這樣的巨無(wú)霸式央企，盡管其實(shí)體產(chǎn)業(yè)布局相對(duì)清晰，可是金融布局卻盤(pán)根錯(cuò)節(jié)。不僅中石油，包括中石化、國(guó)家電網(wǎng)等均是如此。故而，在此次中石油將金融資產(chǎn)全面注入*ST濟(jì)柴之后，對(duì)未來(lái)中石油的主業(yè)整體上市，絕對(duì)可以起到熱身之效。

毫無(wú)疑問(wèn)，在巨無(wú)霸式的央企中，當(dāng)前中石油的資產(chǎn)重組力度大，手法也堪稱(chēng)高明，應(yīng)該說(shuō)，在新一輪國(guó)企深化改革已然全速推進(jìn)下，中石油確實(shí)具有一定的示范意義。

但是，有一點(diǎn)我們有必要牢記，任何形式的央企重組、乃至央企整體上市，其根本目的是完善治理結(jié)構(gòu)，而非其他。之于中石油金融資產(chǎn)借殼*ST濟(jì)柴而言，我們有必要提醒，在形式上取得“一石三鳥(niǎo)”之效的同時(shí)，面對(duì)未來(lái)金融業(yè)務(wù)屬性明顯的*ST濟(jì)柴，其董事、外部董事的選聘、高管團(tuán)隊(duì)的組建、業(yè)務(wù)流程的調(diào)整以及風(fēng)控流程的強(qiáng)化，均極有必要仔細(xì)斟酌、逐一落實(shí)。

當(dāng)然，股權(quán)結(jié)構(gòu)永遠(yuǎn)是治理結(jié)構(gòu)的決定性因素，故而，上市公司定向增發(fā)彌補(bǔ)資產(chǎn)差額（中石油置入資產(chǎn)與*ST濟(jì)柴置出資產(chǎn)之差額），在對(duì)特定投資者的選擇上，有必要精挑細(xì)選。比如，在行業(yè)分類(lèi)上，有必要優(yōu)先選擇金融類(lèi)企業(yè)、而非實(shí)體類(lèi)企業(yè)，在資本屬性分類(lèi)上，有必要優(yōu)先選擇社會(huì)資本（尤其是民營(yíng)資本），在最終的股權(quán)結(jié)構(gòu)上，中油資本宜為相對(duì)控股、而不宜為絕對(duì)控股。只有如此，對(duì)于資產(chǎn)重組后的*ST濟(jì)柴，方能構(gòu)建起更好的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也才能為治理結(jié)構(gòu)的完善提供更好的制度性土壤。

□楊國(guó)英（中國(guó)金融智庫(kù)研究員）