“去杠桿之刃”指向了保本基金。

　　8月12日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見》(簡稱“《指導(dǎo)意見》”)的征求意見稿。按照新規(guī)，基金公司管理的保本基金規(guī)模不能超過最近一年經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)的5倍，也就是說比此前30倍規(guī)模上限的要求更為嚴(yán)厲。

　　“之前基金公司也提出一次保本指導(dǎo)意見的《征求意見稿》，最近的這是第二次。第一次對凈資產(chǎn)的倍數(shù)的要求沒有這么明確，實(shí)際上這次比上一次的要求還要嚴(yán)格�！北本┮患掖笮突�金公司人士與《第一財經(jīng)日報》記者私下交流時表示。

　　可以明確的是，新規(guī)下不論是基金經(jīng)理要求提高、還是對擔(dān)保公司要求趨嚴(yán)，都限制了保本基金的增長。未來，不符新規(guī)要求的基金公司，也無法再新發(fā)保本產(chǎn)品。

　　不符新規(guī)？

　　與原有規(guī)定相比，《指導(dǎo)意見》讓基金公司最為受制的一個規(guī)定與保本基金規(guī)模息息相關(guān)。

　　《指導(dǎo)意見》第十條規(guī)定，基金管理人申請募集保本基金，應(yīng)當(dāng)符合的一個審慎監(jiān)管要求是“已經(jīng)管理的保本基金及擬申請募集的保本基金中，由擔(dān)保人承擔(dān)保證責(zé)任及由保本義務(wù)人承擔(dān)償付責(zé)任的金額乘以相應(yīng)風(fēng)險系數(shù)后合計(jì)不得超過基金管理人最近一年經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)的5倍…”

　　也就是說，基金公司能夠管理的保本基金規(guī)模從原有規(guī)定的30倍大幅縮水至5倍。而此前，基金公司是按照30倍的要求來募集發(fā)行保本基金的。的確，目前很多基金公司的保本規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了凈資本的5倍。譬如諾安基金，共有保本基金8只總規(guī)模290.96億元，期截至2015年末的凈資產(chǎn)為11.8億元，保本基金規(guī)模是最大可發(fā)規(guī)模的4.9倍之多。

　　除了諾安基金，還有多家基金公司的保本規(guī)模過大遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過凈資本的5倍，也就是說按照新規(guī)，這些基金公司不符合規(guī)定的要求。

　　“基金合同本身沒有辦法來改，還是要遵守基金的合同來。對一個剛剛過了規(guī)定上限的基金公司，可能的是處理方式是增加凈資產(chǎn)�！北本┮晃还�募基金中層與記者交流時表示，對于保本規(guī)模過線不多的基金公司，可以考慮增加一定的凈資本來滿足要求。

　　而也有基金業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，《指導(dǎo)意見》新規(guī)對規(guī)模做出了新老劃斷，無需考慮以往保本基金的規(guī)模問題�！皩�基金規(guī)模來說是新老劃斷的，也就是說到期后不能展期，現(xiàn)有規(guī)模不受到影響。規(guī)定發(fā)布之日后，規(guī)模大了就不能再發(fā)，之前超的就無所謂了�！奔�思錄副總裁鄭志勇對《第一財經(jīng)日報》記者表示。

　　“每一個保本都有保本到期日，比如說三年后這樣可以做‘新老劃斷’，對于老基金該怎么處理。因?yàn)槭欠衲軌蜻M(jìn)入下一個保本期，要看是否能符合當(dāng)下的《指導(dǎo)意見》�！鄙鲜霰本┕�募中層說。

　　去杠桿

　　事實(shí)上在7月中旬，各基金公司就收到過《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見(修訂稿)》，其對保本基金的運(yùn)作和管理提出了多項(xiàng)新規(guī)：如對具體投資品種和杠桿率的控制，將保本基金規(guī)模和基金管理人凈資產(chǎn)相“捆綁”等。

　　修訂稿中，基金業(yè)協(xié)會指出保本基金作為具備“保本”特性的特定產(chǎn)品，容易形成市場投資者“剛兌”意識，與基金行業(yè)強(qiáng)調(diào)投資者享受收益、承擔(dān)風(fēng)險的理念并不一致。如此考慮的一個原因是，保本基金目前均是采用連帶責(zé)任的擔(dān)保方式，多數(shù)規(guī)定了擔(dān)保方擁有無條件追索權(quán)條款。這樣的保本保障安排，最終是由基金公司承擔(dān)可能存在的風(fēng)險損失。

　　“對于�！北尽捌鋵�(shí)也只是一個概念，因?yàn)槠湟蕾囉趽?dān)保公司與基金經(jīng)理的資產(chǎn)管理，在極端市場情況，比如遭遇金融危機(jī)時候，可能存在保本策略失效，擔(dān)保人又倒閉違約的同時發(fā)生的情況，所以其安全性無法與銀行存款對比�！迸d業(yè)研究金融工程分析師董樑分析指出。

　　2015年以來，保本基金發(fā)行數(shù)量快速增加，2015年之前成立的保本基金產(chǎn)品有59只；2015年成立的保本基金產(chǎn)品數(shù)量是45只；而到了2016年5月20日，已經(jīng)有60只保本基金成立并運(yùn)行，保本基金的規(guī)模也增長至3300億元的水平。

　　“對于基金公司管理人和基金經(jīng)理的要求趨嚴(yán)，實(shí)際上抬高了保本基金的準(zhǔn)入門檻，體現(xiàn)更強(qiáng)的風(fēng)控要求。而擔(dān)保要求的趨嚴(yán)實(shí)際上限制了保本產(chǎn)品未來增長規(guī)模，防止出現(xiàn)擔(dān)保效力不足與產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張過快的風(fēng)險�！比A創(chuàng)證券分析師屈慶分析稱。

　　從《指導(dǎo)意見》也能看到，保本基金投資范圍受到約束，大多資金只能投資于穩(wěn)健資產(chǎn)，投資權(quán)益類和AA+信用債的杠桿限制加以明確，體現(xiàn)政策去杠桿、防風(fēng)險的操作思路。

　　“基金公司不是有很多儲備金的公司，今年上半年也是因?yàn)楸１镜囊?guī)模發(fā)展特別快，監(jiān)管可能也是考慮到風(fēng)險。最大的擔(dān)憂還是對于資本金的擔(dān)憂，萬一真的出現(xiàn)風(fēng)險，擔(dān)保公司能不能補(bǔ)足差額、基金公司能不能補(bǔ)足差額�！庇泄�募基金人士與記者私下交流時表示。