經(jīng)過(guò)18年的發(fā)展，公募行業(yè)規(guī)模超過(guò)8萬(wàn)億，基金公司家數(shù)也擴(kuò)展至109家，但是首尾兩頭差距逐漸擴(kuò)大，馬太效應(yīng)愈加明顯。

數(shù)據(jù)顯示，華夏、南方等“老十家”依然堅(jiān)挺，天弘、易方達(dá)等則成為“新十家”。每年，基金行業(yè)都會(huì)崛起一些后起之秀，但是更多的則做了“分母”，在股東變更、團(tuán)隊(duì)震蕩中內(nèi)耗，垂死掙扎狀。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在馬太效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵下，雖然突圍癥結(jié)因素頗多，但并不表示市場(chǎng)沒(méi)有突圍的機(jī)會(huì)。隨著投資者結(jié)構(gòu)的變化以及FOF等新產(chǎn)品的火熱，下一個(gè)突圍的中小基金公司可能已不遠(yuǎn)。

馬太效應(yīng)發(fā)酵

“基金公司的公募規(guī)模生死線是100億元，如果達(dá)到不這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，基本就會(huì)虧損。”近日，廣東某公募基金的一位負(fù)責(zé)人指出。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年年中，有36家基金公司的公募規(guī)模不及百億元，而中原英石、華宸未來(lái)、紅土創(chuàng)新等8家基金公司的公募規(guī)模不足10億元。其中，最小的中原英石公募規(guī)模只有0.1億元。

而19家基金公司的公募規(guī)模則超過(guò)1000億元，其中規(guī)模最大的天弘基金和華夏基金分別達(dá)到8505億元和5061億元。

據(jù)上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心分析師李穎介紹，在他們?cè)O(shè)計(jì)的基金公司評(píng)價(jià)體系中，對(duì)總規(guī)模200億元以下的基金公司的成長(zhǎng)能力打分較低。因?yàn)檫@類公司 一般盈利狀況不佳甚至虧損，致使股東頻繁動(dòng)蕩，進(jìn)一步導(dǎo)致核心管理團(tuán)隊(duì)動(dòng)蕩，從而影響到公司業(yè)績(jī)、規(guī)模等。

7月26日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了中原英石變更股權(quán)和實(shí)際控制人，原控股股東中原證券將34%股權(quán)、股東安石投資32%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給太平資產(chǎn)管理有限公司，變更后太平資管持股66%，成為控股股東�？毓蓹�(quán)變更的背后則是同行里規(guī)模最小、股權(quán)激勵(lì)擱淺、高管投研團(tuán)隊(duì)接連動(dòng)蕩。

另外，在新業(yè)務(wù)的拓展上，中小基金公司也在遭受“排擠”，比如銀行委外雖然蛋糕比較龐大，但很多銀行是有門檻的，這也是為什么行業(yè)的馬太效應(yīng)會(huì)更明顯的原因之一。

“小基金公司一開始只能找一些農(nóng)商行合作，隨著規(guī)模變大再逐漸與大的銀行開展合作，這需要一個(gè)過(guò)程�！鄙鲜龉�募業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人透露。

李穎指出，形成當(dāng)前基金行業(yè)的馬太效應(yīng)主要有三大原因：一是基金行業(yè)發(fā)展歷史沿革和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化。成立較早的基金公司有著多年的積累，投資者認(rèn)可度較高。而新成立的基金公司難以復(fù)制他們的環(huán)境，必須要面對(duì)全資產(chǎn)管理行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，包括險(xiǎn)資、私募等；第二個(gè)因素是基金銷售機(jī)構(gòu)天然就會(huì)選擇市場(chǎng)口碑好、在銷售費(fèi)用方面能予以強(qiáng)支持的基金公司，使得實(shí)力雄厚基金公司能夠獲得更多銷售機(jī)構(gòu)支持；第三個(gè)因素是，跟老基金公司比，新成立的基金公司在戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路、對(duì)投資者需求把握方面等不具備優(yōu)勢(shì)，甚至處于劣勢(shì)。

突圍三大癥結(jié)

“強(qiáng)者愈強(qiáng)，弱者愈弱”的現(xiàn)象橫亙?cè)诨�金行業(yè)多年，每家中小基金都在思索如何突圍，但時(shí)至今日絕大多數(shù)嘗試者都做了“分母”。

癥結(jié)在哪里？金鷹基金總經(jīng)理劉巖指出了三點(diǎn)：一是公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題。一方面股東與經(jīng)營(yíng)管理人之間缺乏長(zhǎng)期利益綁定機(jī)制，經(jīng)營(yíng)管理人行為容易短期化，不利于股東長(zhǎng)期利益；另一方面，人力資本的核心地位不夠突出，經(jīng)營(yíng)管理人的話語(yǔ)權(quán)相對(duì)較弱，公司經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性無(wú)法得到保障。二是，泛資產(chǎn)管理行業(yè)剛性兌付產(chǎn)品占比仍然較高，實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率被扭曲，導(dǎo)致嚴(yán)格要求由買者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的基金管理行業(yè)在整體競(jìng)爭(zhēng)上處于劣勢(shì)。三是，投資者長(zhǎng)期投資和資產(chǎn)配置理念還需要進(jìn)一步培養(yǎng)。公募基金“好做不好賣，好賣不好做”的現(xiàn)象依然十分普遍。這也間接導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)很多公司考核目標(biāo)與激勵(lì)機(jī)制短期化，不利于行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

股東與管理團(tuán)隊(duì)的目標(biāo)不一致，一直是困擾基金行業(yè)發(fā)展的主要問(wèn)題，也有不少管理層和股東私下鬧掰出走的案例，甚至股東不堪虧損退出，這兩方面均會(huì)導(dǎo)致核心團(tuán)隊(duì)動(dòng)蕩，進(jìn)而影響到公司的業(yè)績(jī)和規(guī)模，這是一個(gè)惡性循環(huán)。

因此，業(yè)內(nèi)人士指出，對(duì)中小基金公司來(lái)說(shuō)，首要解決的一個(gè)問(wèn)題，就是管理團(tuán)隊(duì)和股東之間的關(guān)系。劉巖認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)和基金業(yè)協(xié)會(huì)鼓勵(lì)專業(yè)人士、經(jīng)營(yíng)管理人持股以及建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制是未來(lái)這個(gè)行業(yè)最大的希望之所在。

為了挽留人才，自2013年以來(lái)，股權(quán)激勵(lì)和事業(yè)部激勵(lì)成為基金行業(yè)的兩大法寶，匯添富、嘉實(shí)、天弘、中歐等均試水。不過(guò)，兩年多的時(shí)間過(guò)去了，從整個(gè)行業(yè)的情況來(lái)看，這兩大方式并非靈丹妙藥，一試就靈，能否因此取得良好的效果，需要多方面支持保障。

據(jù)前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍介紹，前海開源是國(guó)內(nèi)第一家、也是唯一一家在發(fā)起人協(xié)議、公司章程、股東會(huì)決議和董事會(huì)決議等正式文件中，都明確規(guī)定了公司高管及投研核心團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)及基金經(jīng)理績(jī)效激勵(lì)的公募基金公司，從制度上確保上述政策落到實(shí)處這不僅僅只是口頭承諾，而是具備法律效力。

此外，前海開源股權(quán)設(shè)計(jì)上，也為日后實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)提供了便利。數(shù)據(jù)顯示，前海開源在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)之初，將股權(quán)進(jìn)行了調(diào)整，僅有四家股東，開源證券、北京長(zhǎng)和世紀(jì)資產(chǎn)管理有限公司、北京中盛今期投資管理有限公司，以及深圳和合投信資產(chǎn)管理合伙企業(yè)，其中最后一個(gè)是前海開源的員工持股合伙企業(yè)。四家公司平均享有25%的股權(quán)，這意味著，未來(lái)前海開源的股權(quán)激勵(lì)不會(huì)受到“一言堂”式的股東掣肘。

機(jī)構(gòu)投資者、FOF是突破點(diǎn)

“在突圍中，雖然不少基金公司做了分母，但并不表示市場(chǎng)沒(méi)有突圍的機(jī)會(huì)。”李穎指出，在不同的行情下，每年都會(huì)有基金公司取得突破，有些是順應(yīng)時(shí)代潮流的發(fā)展，有的是把握住了行情的特點(diǎn)，有的是加強(qiáng)了股東的優(yōu)勢(shì)。

近年來(lái)，天弘基金和財(cái)通基金的“逆襲”之路成為不少中小型基金公司競(jìng)相模仿的對(duì)象。不過(guò)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這兩條道路難以復(fù)制。

“天弘基金應(yīng)該是一個(gè)特定案例。天弘基金早期資產(chǎn)管理規(guī)模和產(chǎn)品業(yè)績(jī)排名較為靠后�！崩罘f指出，在阿里集團(tuán)介入后，天弘通過(guò)把握投資者細(xì)分市場(chǎng)的需求，再加上先發(fā)優(yōu)勢(shì)和流量?jī)?yōu)勢(shì)，在現(xiàn)金管理市場(chǎng)形成強(qiáng)大的護(hù)城河。很明顯，天弘之路是不可復(fù)制的。

隨著并購(gòu)重組近幾年的大熱，主攻定增市場(chǎng)的財(cái)通基金成為“定增王”，不過(guò)他們的公募規(guī)模仍然較小。

“財(cái)通基金的做法是很多小型基金包括剛拿到牌照的基金公司模仿的對(duì)象，通過(guò)取得公募牌照開展類私募業(yè)務(wù)，面向非公眾投資者業(yè)務(wù)，比如平安大華�！崩罘f指出，但這條路子在監(jiān)管出來(lái)后（非貨幣型基金公募規(guī)模低于200億元的不能設(shè)子公司），也成為比較難以復(fù)制的模式。

其實(shí)，除了“復(fù)制”他人，一些積極的變化也在基金行業(yè)醞釀�！耙郧昂苌倩�金公司有戰(zhàn)略發(fā)展部門，近來(lái)我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)不少基金公司設(shè)立了該部門，通常叫做產(chǎn)品設(shè)計(jì)部門，希望有個(gè)部門統(tǒng)籌規(guī)劃產(chǎn)品，這也是激烈競(jìng)爭(zhēng)之下，基金公司做的積極轉(zhuǎn)變�！崩罘f說(shuō)。

2015年末，基金行業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者占比大大超過(guò)了個(gè)人投資者，這在歷史上前所未有。很多基金公司希望通過(guò)這一系統(tǒng)變化尋找自己發(fā)展的道路，比如華寶興業(yè)。

“一些基金公司希望在滿足機(jī)構(gòu)投資者需求的市場(chǎng)中探索自己的發(fā)展之道。像今年市場(chǎng)出現(xiàn)了一些募集規(guī)模較大、產(chǎn)品特色鮮明的產(chǎn)品，比如封閉5年期固定收益類產(chǎn)品，很大程度上是為特定機(jī)構(gòu)投資者需求定制的�！崩罘f表示。

另外，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，一些中小型基金公司正在備戰(zhàn)FOF，并選擇以此為突破點(diǎn)�！拔覀儠r(shí)刻關(guān)注創(chuàng)新業(yè)務(wù)，比如FOF。”上述公募負(fù)責(zé)人表示。